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五粮液:销售费用半年报居首批价未见起色

2021-09-28   来源:本站原创    点击量:

  8月29日,五粮液发布半年度业绩报告。公告显示,公司2021上半年实现营业总收入367.5亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润132亿元,同比增长21.6%;每股收益3.4元。

  虽然上半年五粮液营收和净利润均实现两位数增长,但其股价在高位下降明显。9月16日,股价创年内新低,收报197元/股。东方财富choice数据显示,截至9月27日,年内五粮液股价跌幅达26%,同期上证指数涨幅为3.16%,市场表现明显弱于大盘。

  《今日财富》研究发现,2021年上半年,五粮液的营业收入来源白酒的生产和销售两大方面,但近年来营收和净利润出现逐年下滑趋势,而销售费用却仍在逐年攀升。同时,今年上半年五粮液被多位股东减持,释放市场降温信号。

  五粮液股份有限公司成立于1997年,是浓香型白酒的代表,也是驰名中外的高端酒品牌,与茅台和泸州老窖形成“茅五泸”三足鼎立的市场格局。

  2020 年,茅五泸高端白酒收入市占率分别为 57%、30%、7%,合计占据高端市场94%份额,形成寡头垄断格局。五粮液向《今日财富》表示,目前,在千元价格带五粮液占有七成以上的市场份额,是同价位段最受消费者欢迎的产品。

  受益于消费结构升级,高净值人群数量扩容将为高端白酒带来需求增量。据国联证券预计,未来高端白酒市场规模将从2020年的1486亿元增至2025年的3098亿元,CAGR为15.83%。

  五粮液依托产地优势和独特的酿酒技艺,构建起品质和产能护城河。据2020年胡润品牌价值排行榜数据显示,五粮液品牌价值为2950亿元,排名第二,是当之无愧的行业龙头。

  但值得注意的是,近年来五粮液的营业收入和净利润增速正逐年放缓。根据年报数据显示,2018年、2019年、2020年营收分别为400.30亿元、501.18亿元、573.21亿元,同比增速为22.99%、32.61%、25.20%;净利润分别为133.84亿元、174.02亿元、199.55亿元,同比增长38.36%、30.02%、14.67%。

  2021年上半年,五粮液产品实现收入271.38亿元,同比增长17.27%,在同行业19家企业中排名第14位;归母净利润132亿元,同比增长21.60%,在同业中排名13位,不及疫情前2019年增速。

  《今日财富》还注意到,近年来五粮液不断加码在营销上面的投入。2018年至2020年用于销售方面的成本分别为37.78亿元、49.86亿元、55.79亿元,同比增长4.22%、31.95%、11.90%,呈现出逐年攀升的趋势。

  2021年上半年,五粮液销售费用为达到35.55亿,占营业成本比重为38.62%,同比增长11.64%,位居19家酒企榜首。其中促销费用超过21亿元,占比高达59.18%;其次是形象宣传广告费用6.88亿,包括线%。

  五粮液向《今日财富》表示,在品牌建设方面,上半年,先后与中国石油集团、中国农业银行、中国邮政储蓄银行、香港六盒采免费资料管家婆,香港新华集团等知名企业签署了战略合作协议,对于进一步提升五粮液的品牌影响力和市场影响力起到了积极的促进作用。

  对于公司销售费用攀升的原因,公司在半年报中称主要是由于报告期内销售规模扩大,提升配送速度,公司加大分仓投入所致。

  9月14日,五粮液发布《关于公司副总经理辞去职务的公告》显示,五粮液董事会收到副总经理唐伯超的辞职报告,唐伯超因个人原因申请辞去公司副总经理职务,辞去上述职务后,其不再担任本公司任何职务。

  据悉,这是近2个月内,第3位离职的副总经理。7月21日,五粮液发布公告称,“根据国有企业领导人员相关管理办法,朱忠玉、唐圣云因年龄原因不再担任公司副总经理职务”。截至目前,2020年年报中5位副总经理,仅剩两位在职。

  除人事变动之外,同日,五粮液还发布了《关于职工监事拟减持所持股份预披露的公告》。根据公告,公司职工监事吴国平持有公司股份约2.34万股,占公司总股本的0.0006%,自公告之日起15个交易日后的6个月内,拟以集中竞价交易方式减持公司股份不超过5800股。

  在3位高管离职后,股价一路回调。从7月22日280.1元/股跌至9月17日201.95元/股,下跌幅度27.9%,市值蒸发超过3000亿元。

  《今日财富》统计,上半年五粮液遭到三股东减持。根据半年报披露,五粮液被香港中央结算有限公司、中国人寿保险股份有限公司-传统 -普通保险产品-005L-CT001深、国泰君安证券资管-中国银行-国泰君安君享五粮液1号集合资产管理计划减持,减持数量分别为1755.67万股、6.02万股、405.7万股。

  据东方财富choice数据显示,2021年一季度时,五粮液基金持股数量为4.62亿股;而2021年中报显示,基金持股数量降至4.56亿股。

  据业内人士表示,国泰君安君享五粮液1号减持或与公司此前发布的限售股解禁公告有关。今年4月,五粮液曾发布公告称,锁定期三年的员工持股计划将于2021年4月19日届满。公司上述员工持股计划存续期为48个月,其中锁定期36个月,后12个月为解锁期。

  2021年上半年,公司五粮液产品收入 271.38 亿元,同比增长17.3%,其中销量同比增价7.2%,均价同比增长9.4%。由此可见,五粮液收入增长的价格贡献超过销量贡献。对于五粮液价格提升的原因,申万宏源研究所表示,是由于团购及计划外打款占比提升及经典五粮液放量所致。

  然而,今年淡季期间,普五价格一直在980-990左右平稳运行,使得市场担忧需求动力不足。与茅台相受供给层面影响较大不同,五粮液批价边际变化更多由需求所决定,因此更能反映千元价格带景气度。

  从五粮液批价今年表现来看,从年初约 960-970 元,到7月涨至约1000元,目前又回落至约980元,整体表现较为坚挺,但不及部分经销商预期。

  截止至2021年8月15日,五粮液河南批价在980至990之间,市场有观点认为高端白酒终端需求疲软,没法支撑五粮液持续提价。

  对于五粮液批价涨幅不及预期的表现,多家券商仍然给出“买入”评级。中泰证券认为涨幅不及预期的原因主要有两点:一方面是因为今年五粮液发货节奏整体较快,淡季并未像往年严格控货;另一方面是因为公司8月加大计划内发货,渠道为实现资金回笼加快周转。

  德邦证券对上述观点进行补充,今年成都地区经销商改革,削减的经销商配额由其他经销商承接,直接导致五粮液在中秋国庆双节前提前放量,也是五粮液批价不及预期的原因。

  而历年淡季控量挺价的模式,多家券商也持质疑态度。华创证券指出,五粮液往年“淡季控量涨价,旺季放量回落”的形象并非理想状态,今年主动追求淡季平稳旺季不跌,未来反而会给渠道更充足的信心,也可避免当前较为敏感的涨价舆论风险。

  德邦证券也表示,“淡季控量涨价,旺季放量回落”的量价调控方式更多的是从供给端来实现,而非需求端的真实拉动。